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스페이스X IPO, 28조 매출인데 왜 적자? S1 서류로 밝혀진 진짜 구조 | 당근 카페
앙콩
인증 2회 · 22시간 전
스페이스X IPO, 28조 매출인데 왜 적자? S1 서류로 밝혀진 진짜 구조
드디어 스페이스X의 상장 서류(S1)가 공개됐다. 티커는 SPCX. 그동안 베일에 가려졌던 이 회사의 실제 살림살이가 처음으로 세상에 공개된 것이다. 1년에 얼마 벌고, 얼마 까먹는지, 어디서 돈이 나오는지까지 전부.
숫자만 보면 연 매출 28조원(186억 달러) 짜리 거대 기업인데, 뚜껑을 열면 적자 회사다. 왜 그럴까? 뉴스만 보는 사람과 서류를 직접 읽은 사람 사이의 차이가 여기서 갈린다.
스페이스X는 사실 3개의 다른 회사다
S1은 사업부를 세 덩어리로 쪼개서 손익을 공개했다. 합치면 안 보이던 게 쪼개면 드러난다.
스타링크(커넥티비티) 가 회사 전체를 먹여 살린다. 매출 113.8억 달러(전체의 61%), 영업이익 44.2억 달러, 마진율 39%. 가입자 1,300만 명이 매달 자동으로 구독료를 내는 구조다. 위성 인터넷 사업 역사상 가장 수익성 좋은 모델이라고 해도 과언이 아니다.
로켓 발사(스페이스) 는 본전 언저리다. 매출 40.9억 달러인데 영업손실 6.5억 달러를 기록했다. 나사·국방부 계약으로 발사 본업 자체는 흑자지만, 차세대 로켓 스타십 개발에 연 4.5조원(30억 달러) 을 쏟아부으면서 이익을 다 태우고 있다.
AI(xAI + X) 가 문제의 핵심이다. 매출 32억 달러에 영업손실 63.5억 달러. 스타링크가 1년 동안 벌어들인 돈을 통째로 까먹고 거기에 20억 달러를 더 날렸다. 2024년 순이익 7.9억 달러를 낸 흑자 회사가 xAI 합병 이후 순손실 49.4억 달러로 뒤집힌 이유가 바로 여기에 있다.
잘 나가는 치킨집(스타링크)이 본전 분식집(발사)과 돈 까먹는 카페(AI)를 동시에 떠받치는 구조다. 스타링크가 그렇게 잘 벌어도 다 메꾸지 못하고 있다.
스타링크 안에서도 균열이 보인다
잘 나간다는 스타링크에서 이상한 신호가 잡히고 있다. 핵심 지표인 ARPU(가입자 1인당 월 평균 매출) 가 3년 만에 33% 하락했다. 2023년 월 99달러에서 2026년 1분기 기준 월 66달러로 깎였다.
매출은 늘었는데 단가가 내려간 이유는 가입자 수 때문이다. 신흥국 시장에 들어가면서 저가 요금제를 신설했고 가입자가 빠르게 늘면서 평균 단가를 끌어내렸다. 지금은 가입자 폭증이 단가 하락을 가리고 있다. 가입자 증가가 둔화되는 순간, 단가 하락이 그대로 드러난다.
경쟁 구도도 심상치 않다. 아마존이 100억 달러를 쏟아부어 레오 프로젝트를 가동했고, 영국 원웹은 유텔셋과 합병했으며, 중국도 자체 위성망을 띄우고 있다. 넷플릭스가 독점 시장에서 OTT 춘추전국시대로 넘어가며 ARPU 압박을 받았던 것과 닮은 패턴이다.
현재 영업이익률 39%는 현재 시점의 숫자다. ARPU가 계속 깎이고 가입자 증가율이 둔화되면 이 숫자는 한 자릿수로 무너질 수도 있다.
앤스로픽이 매달 1.8조원을 갖다 바치고 있다
S1에서 시장이 가장 주목한 대목이 있다. 앤스로픽 — AI 챗봇 클로드를 만든 회사 — 이 스페이스X xAI 데이터센터 '콜로서스'를 임차하고 있다는 사실이다.
월 임차료는 12.5억 달러(약 1조 8,700억원). 연환산하면 150억 달러(약 22조원). 계약 기간 2029년 5월까지 총액으로 따지면 450억 달러 규모다. 이 매출이 고스란히 AI 사업부로 들어간다. 계약이 풀가동되면 AI 사업부 매출이 다섯 배 이상 뛰고, 빠르면 2027년 흑자 전환 가능성도 있다.
그런데 S1에 한 줄이 더 적혀 있다.
"양측 모두 90일 통보 해지 가능."
앤스로픽이 어느 날 통지 한 장만 보내면 22조원짜리 매출이 사라진다. 그리고 앤스로픽은 xAI의 직접 경쟁사다. 같은 시장에서 AI 모델로 싸우는 회사가 동시에 경쟁사 데이터센터를 빌려 쓰고 있는 구조다. 자체 인프라가 갖춰지면 갈아탈 동기는 분명히 있다.
S1이 직접 고백한 4가지 위험
S1 리스크 팩터는 36페이지에 걸쳐 적혀 있다. 그중 사기 전 반드시 알아야 할 핵심 네 가지를 추렸다.
① xAI 합병으로 인한 적자 전환 — 본업인 발사·스타링크는 멀쩡하다. 적자의 원인은 전적으로 xAI다. 비관적으로 보면 xAI가 더 까먹을 수 있고, 낙관적으로 보면 xAI 하나만 해결되면 회사 전체가 흑자로 뒤집힐 수도 있다. 같은 숫자를 두고 해석이 갈리는 지점이다.
② 커서(Cursor) 합병 리스크 — AI 코딩 툴 커서를 합병하기로 했다. 성사되면 클래스 A 주식 600억 달러를 지급하고, 무산되면 위약금 15억 달러 + 이연 수수료 85억 달러, 합계 100억 달러(약 15조원) 가 즉시 빠져나간다. 규제 당국 승인이 막히거나 어느 쪽이 발을 빼면 그 비용이 그대로 잡힌다.
③ 머스크 리스크 — S1에 직접 명시됨 — S1이 머스크 본인을 리스크 요인으로 적어뒀다. 스페이스X·테슬라·뉴럴링크·보링컴퍼니까지 한 사람이 네 곳을 경영한다. 테슬라 사례에서 봤듯 머스크의 관심이 다른 곳으로 쏠리면 주가가 흔들렸다. 상장 직후 특히 주의가 필요한 변수다.
④ 그록(Grok) 규제 조사 — xAI의 AI 챗봇 그록이 성적 딥페이크 콘텐츠 관련으로 여러 규제 기관 조사를 받고 있다. 규제가 확정되면 AI 사업부 매출에 직격탄이 되고, 상장 초기 뉴스 하나로 주가가 크게 흔들릴 수 있다.
투자자 유형별 접근법
단기 트레이더라면 — 공모가 결정 이후 시초가 변동성을 먼저 확인하고 진입을 검토하는 게 합리적이다. 사상 최대 IPO로 거론될 만큼 첫날 변동성이 극심할 수 있다.
장기 투자자라면 — 분기마다 이 네 가지를 체크해야 한다. 스타링크 ARPU가 66달러 아래로 더 떨어지는지, 앤스로픽 90일 해지 조항이 발동되는지, 스타십 화물 운송 일정(2026년 하반기 목표)이 지켜지는지, 커서 합병이 성사되는지. 이 네 숫자가 분기마다 스페이스X 주가 방향을 결정한다.
결국 스페이스X는 스타링크라는 강력한 캐시카우가 모든 것을 떠받치고, 앤스로픽 계약이라는 카드도 손에 쥐고 있다. 하지만 ARPU 하락, 경쟁자 진입, 90일 해지 조항, 머스크 리스크도 분명히 존재한다. 양쪽 그림을 다 보고 판단해야 하는 자리다.
