최근 뉴스에 TRON이 2025년 기준 블록체인 네트워크 중 수익성 1위라는 분석이 나왔다.
데이터 분석 업체 Kaiko 자료인데, 단순 매출이 아니라 토큰 희석까지 포함한 ‘실질 수익성’ 기준이라고 하는데 좀 살펴볼 필요는 있어보인다.
기사 내용을 보면 대부분 체인들이 수수료 매출은 나오는데, 검증인 보상 때문에 토큰을 계속 추가 발행하다 보니 결국 토큰 보유자 기준으로는 적자 구조가 되는 경우가 많다는 얘기이다.
전통 기업으로 치면 매출은 있지만 신규 주식 발행이 계속 이루어져 기존 주주의 지분 가치가 희석되는 것과 비슷한 구조라는 것이다.
대표적으로 Ethereum은 2025년에 약 2억6000만 달러 매출을 기록했고 Solana도 약 1억7000만 달러 매출을 냈지만, 토큰 인플레이션 비용이 각각 약 18억8000만 달러와 43억2000만 달러 수준이라 토큰 보유자 입장에서는 사실상 깊은 적자 구조라는 분석이 나왔다. (어떤 기준으로 계산된 것인지는 모르겠지만 뉴스를 인용함)
반면 트론은 수수료 매출을 늘리면서도 토큰 발행을 최소화했고, 일부는 소각까지 이루어지면서 공급이 줄어드는 디플레이션 구조가 만들어졌다고 한다. 사실 이 트론의 구조가 가장 이상적이긴 하다. 특히 트론은 Tether USDT 같은 스테이블코인 송금이 활발한 체인이라, 투기 거래가 줄어들어도 스테이블코인 이체 수요 덕분에 비교적 안정적인 수수료 매출 기반이 형성된 것이 큰 배경으로 지목되고 있다. 이래서 트론과 저스트가 잘가고 있나싶오.
이걸 보면서 개인적으로 드는 생각은 이더리움은 업그레이드 이후 구조 자체가 많이 바뀌었다고 봐야 할 것 같다. 예전에는 사용량 증가 → 가스비 증가 → 토큰 소각 증가 → 가격 상승 이런 구조가 어느 정도 성립했는데, 지금은 네트워크 구조가 레이어2 중심으로 이동하면서 상황이 달라진 느낌이다.
지금 이더리움은 메인체인(L1)은 보안과 정산 역할을 하고 실제 사용자 거래는 레이어2에서 처리되는 방향으로 가고 있는데, 대표적으로 Arbitrum, Optimism, Base 같은 레이어2들이 점점 사용량을 가져가는 흐름이 보이고 있다.
이 구조가 의미하는 건 결국 사용자가 증가하더라도 실제 거래 대부분이 레이어2에서 이루어질 가능성이 높다는 것이고, 그렇게 되면 이더리움 L1에서 발생하는 수수료 수익을 과거처럼 크게 늘리기는 쉽지 않을 수도 있다는 생각이 든다. (물론 대규모 기관이나 큰 자금의 거래는 안정성이 확보된 레이어1에서 수수료가 높더라도 거래를 할수 있겠지만, 레이어2도 보안과 안정성을 보여주고 있어 신뢰가 지속된다면 이마저도 쉽지 않을것이라 생각된다.)
그래서 현재 이더리움이 노리는 방향은 단순한 거래 수수료 확대라기보다는 기관 자금 유입과 스테이킹 확대를 통한 희소성 강화 쪽에 조금 더 가까워 보이기도 하다. 기관들이 ETH를 매수해 스테이킹하면 유통 물량이 줄어들고, 그 과정에서 희소 자산 또는 디지털 금융 담보 자산으로서의 가치가 점점 강조될 가능성이 있다는 것이다. 즉 기존에는 토큰의 사용자 수요를 증가하는 방향이었다면 지금은 수요증가가 가치상승을 이끌수 없는 상황이기에 담보자산으로서의 역할로 변화를 꿰하고 있다는 생각이 든다.
이런 거대한 변화는 레이어2를 다시보게되는 계기가 있을수 있을듯 하다. 그나마 수요가 증가되는 베이스, 옵티미즘, 아비트럼정도만.
반면 솔라나는 조금 다른 방향으로 갈 수도 있을 것 같다. 솔라나는 코인 가격이 올라가면 네트워크 수수료도 같이 올라가면서 수익성이 개선될 수는 있지만, 지금까지 강조해온 포인트가 빠른 처리 속도와 낮은 수수료였던 만큼 단순히 수수료를 높이는 전략보다는 여전히 사용량 자체를 크게 늘리는 방향으로 갈 가능성이 높아 보인다.
즉 수수료 단가를 높이기보다는 사용자 증가 → 거래량 증가 → 총 수수료 증가
이런 구조로 네트워크 수익을 키우려는 전략에 더 가까워 보인다는 생각이다.
그렇다고 해서 이더리움이나 솔라나가 트론에 밀릴 거라고 보긴 어렵다. 지금까지 쌓아온 생태계나 개발자 풀, 그리고 기관 인프라를 보면 각 체인이 앞으로 맡게 될 역할이 조금씩 달라질 가능성이 더 커 보인다.
대략적으로 보면
Ethereum → 글로벌 금융 인프라 및 온체인 금융 담보 자산
Solana → 대규모 사용자 기반 애플리케이션 체인
TRON → 스테이블코인 송금 및 결제 중심 체인
이런 식으로 포지션이 나뉘는 흐름이 만들어질 수도 있지 않을까 싶다.
결국 앞으로 체인 경쟁은 단순히 TPS나 TVL 같은 성장 지표뿐 아니라 “그 네트워크의 경제 구조가 실제로 토큰 보유자에게 가치를 돌려주는 구조인지”가 점점 더 중요한 평가 기준이 될 가능성이 커 보인다.
사용량이 늘어나는 것만으로는 충분하지 않고, 그 사용량에서 발생하는 경제적 가치가 토큰 가치 상승으로 이어질 수 있는 구조인지가 장기적으로 시장에서 더 중요하게 평가될 것 같다는 생각이다.
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아래는 가져온 뉴스
트론, ‘토큰 희석’ 줄여 2025년 블록체인 수익성 1위로 부상
카이코는 2025년 데이터 분석에서 트론(TRX)이 수수료 매출을 키우면서도 토큰 발행 비용을 낮춰 업계 최고 수준의 수익성을 기록했다고 밝혔다.
이더리움·솔라나는 매출은 의미 있었지만 토큰 희석 비용이 더 커 토큰 보유자 기준 ‘적자’로 평가됐고, 스테이블코인 결제가 트론의 안정적 매출 기반으로 지목됐다.
트론(TRX)이 2025년 기준 블록체인 업계에서 가장 ‘수익성’이 높은 네트워크로 부상했다. 저스틴 선(Justin Sun)이 공동 설립한 시가총액 약 260억달러(약 38조1,602억원) 규모의 트론(TRX)은 수수료 수입은 키우면서도 토큰 발행에 따른 비용을 최소화해, 다른 주요 체인들과 대비되는 재무 구조를 만들었다.
카이코(Kaiko) 애널리스트들은 2025년 데이터를 토대로 이더리움(ETH), 솔라나(SOL) 등 주요 블록체인의 ‘매출(revenue)’을 비교 분석한 결과, 대부분 네트워크가 연간 기준으로는 토큰 보유자 관점에서 손실을 기록했다고 밝혔다. 현물 크립토 ETF의 등장으로 기관 자금이 시장에 본격 유입되면서, 그동안 상대적으로 덜 주목받던 ‘체인의 수익성’ 지표가 기관과 개인 모두에게 중요한 평가 요소로 떠오르고 있다는 분석이다.
카이코 리서치 애널리스트 로렌스 프로슨(Laurens Fraussen)은 4일(현지시간) 보고서에서 “시장이 대체로 외면해온 불편한 현실이 드러난다”고 지적했다. 전통 기업처럼 설계된 프로토콜은 아니지만, 이제 토큰을 보유한 투자자·기관·개인 트레이더 입장에서는 네트워크가 돈을 벌고 있는지, 그리고 그 수익이 누구에게 귀속되는지가 점점 더 중요해지고 있다는 설명이다.
블록체인 ‘매출’의 계산법이 달라진다
블록체인 네트워크의 매출은 일반 기업의 손익계산서처럼 단순히 ‘수입-지출’로 끝나지 않는다. 이더리움(ETH)이나 솔라나(SOL), 트론(TRX) 같은 네트워크는 검증인(validator)에게 보상을 지급하기 위해 네이티브 토큰을 지속적으로 발행한다. 이는 전통 기업이 신규 주식을 발행해 기존 주주의 지분 가치를 희석시키는 것과 유사하며, 토큰 보유자 관점에서는 사실상 ‘비용’으로 봐야 한다는 게 카이코의 문제의식이다.
즉, 네트워크가 수수료를 통해 현금성 수익을 만들어도 토큰 공급이 늘어나는 속도가 더 빠르면, 장기적으로 기존 보유자의 가치가 희석돼 결과적으로 ‘수익성이 낮아지는’ 구조가 될 수 있다.
실제로 2025년 이더리움(ETH)은 2억6,000만달러(약 3,814억원) 이상의 매출을 올렸고, 솔라나(SOL)도 1억7,000만달러(약 2,494억원)를 기록했다. 다만 프로슨은 “이더리움과 솔라나가 각각 2억6,000만달러와 1억7,000만달러의 의미 있는 매출을 창출했지만, 인플레이션(희석) 비용이 각각 18억8,000만달러(약 2조7,579억원), 43억2,000만달러(약 6조3,410억원)에 달해 토큰 보유자에게는 ‘깊은 적자’”라고 평가했다.
트론(TRX)을 움직인 동력은 ‘스테이블코인’
반면 트론(TRX)은 2025년 6억2,400만달러(약 9,156억원)의 매출을 올리면서도 토큰 인플레이션 비용이 매우 낮았던 것으로 집계됐다. 프로슨에 따르면 트론(TRX)은 2025년에 TRX를 발행한 양보다 더 많은 물량을 소각하며 ‘디플레이션(공급 감소)’ 흐름을 만들었다. 보상 지급을 위해 토큰을 더 찍어내는 대신, 공급을 줄이는 방향으로 설계가 작동한 셈이다.
최근 흐름도 크게 다르지 않다. 디파이라마(DefiLlama) 데이터 기준으로도 트론(TRX)은 체인별 매출 순위에서 선두를 유지하고 있는 것으로 나타났다. 시장에서는 트론(TRX)이 ‘스테이블코인 결제·이체’의 주요 레일로 자리 잡은 점이 가장 큰 배경으로 꼽힌다. 변동성이 큰 투기 거래가 줄어도 스테이블코인 거래는 실사용 기반의 송금·정산 수요가 꾸준해 수수료 수입이 비교적 안정적으로 쌓인다는 논리다.
프로슨은 “그 결과 트론(TRX)은 이더리움(ETH)과 솔라나(SOL)가 갖지 못한 ‘매출 하단(revenue floor)’을 확보했다”며, 이더리움(ETH)과 솔라나(SOL)의 수수료 수입은 ‘유틸리티(실사용)’보다는 ‘투기’ 흐름을 더 크게 따라간다고 진단했다.
기관 투자자들이 현물 크립토 ETF를 계기로 온체인 경제의 지속 가능성을 정량적으로 따지기 시작하면서, 앞으로는 TPS나 TVL 같은 성장 지표뿐 아니라 ‘수익이 남는 구조인지’가 체인 경쟁의 핵심 변수가 될 전망이다.
윗 글은 초보필독 35편에도 업데이트됨
